Δοχείο Πλατφόρμα ναυσιπλοΐας Δίνει γνώση σχετικά με πιθανή απόρριψη από τον εμπορικό πόλεμο

Από τον Σεργκέι Μωσιένκο • 17 Αυγούστου 2018

Οι παγκόσμιες εμπορικές εντάσεις κατέγραψαν τους τίτλους τους τελευταίους μήνες, καθώς η επιβολή σειράς δασμών και αντίθετων τιμολογίων από διάφορους ομολόγους του παγκόσμιου εμπορίου έθεσε ερωτήματα σχετικά με τη δυνατότητα εμπορικού πολέμου. Η εξέλιξη αυτή θα μπορούσε ενδεχομένως να έχει αντίκτυπο στις παγκόσμιες εμπορικές ροές και, κατά συνέπεια, στις εταιρείες που διευκολύνουν τη διεθνή κυκλοφορία αγαθών.

Αν και η κατάσταση εξακολουθεί να εξελίσσεται και ο τελικός αντίκτυπος είναι αβέβαιος, ο Γκρέγκιρυ Ντράκο, ο επικεφαλής οικονομολόγος των ΗΠΑ στην Οξφόρδη, προέβλεψε τον Ιούλιο ότι τα τιμολόγια θα δημιουργούσαν 0,1% έως 0,2% έλξη στο ΑΕΠ των ΗΠΑ. Αν και η αναμενόμενη μείωση είναι μάλλον μέτρια, ο κ. Draco σημείωσε επίσης ότι αυτά τα τιμολόγια "ενδέχεται να υποτιμούν τους κραδασμούς στην εμπιστοσύνη του ιδιωτικού τομέα", δημιουργώντας πιθανώς πιο έντονες προκλήσεις για τις παγκόσμιες εμπορικές ροές και ανάπτυξη. Εάν οι εμπορικές εντάσεις οδηγήσουν σε πλήρη εμπόριο, οι ναυτιλιακές εταιρείες εμπορευματοκιβωτίων πιθανότατα θα υποστούν πίεση, καθώς ο όγκος του εμπορίου θα μειωθεί και οι εταιρείες θα αξιολογήσουν τις αλυσίδες εφοδιασμού τους.

Η ναυτιλία εμπορευματοκιβωτίων είναι πολύ συγκεντρωμένη. Από τις 2 Αυγούστου 2018, οι τέσσερις μεγαλύτερες ναυτιλιακές γραμμές αντιπροσωπεύουν πάνω από το 56% της υφιστάμενης και διατεταγμένης χωρητικότητας (σε TEU), σύμφωνα με την Alphaliner. Επιπλέον, οι 10 κορυφαίες επενδύσεις εμπορευματοκιβωτίων αντιπροσώπευαν περισσότερο από 82 τοις εκατό της χωρητικότητας, από 69 τοις εκατό τον Απρίλιο του 2017.

Δεδομένου του συμπυκνωμένου χαρακτήρα της ναυτιλιακής βιομηχανίας εμπορευματοκιβωτίων, δεν εκπλήσσει το γεγονός ότι παρατηρούνται υψηλές συγκεντρώσεις μισθωτών στα χαρτοφυλάκια των εκμισθωτών εμπορευματοκιβωτίων, οι οποίοι μετρούν τις μεγάλες επενδύσεις εμπορευματοκιβωτίων μεταξύ των μεγαλύτερων πελατών τους. Οι εκμισθωτές εμπορευματοκιβωτίων έχουν γίνει όλο και πιο σημαντικοί ιδιοκτήτες και αγοραστές κουτιών εμπορευματοκιβωτίων, καθώς οι ναυτιλιακές εταιρείες εκμισθώνουν περισσότερα κουτιά για να διαφυλάξουν το κεφάλαιο. Σύμφωνα με τη Drewry Maritime Research, οι εκμισθωτές ελέγχουν πλέον το 50% των παγκόσμιων αποθεμάτων εμπορευματοκιβωτίων (TEU), ύψους 35 ετών και υψηλότερου από το χαμηλό 41% το 2009. Ως εκ τούτου, οι εκμισθωτές εμπορευματοκιβωτίων έχουν προβλέψει σημαντική έκθεση στις περισσότερες τις κυριότερες ναυτιλιακές εταιρείες εμπορευματοκιβωτίων και, ως εκ τούτου, θα μπορούσαν να υποφέρουν εάν ο κλάδος αυτός υφίσταται πίεση λόγω εμπορικού πολέμου.

Ιστορικά, οι πτωχεύσεις μεγάλων εταιρειών μεταφοράς εμπορευματοκιβωτίων είναι σπάνιες. Ως εκ τούτου, η υποβολή της πτώχευσης από την Hanjin Shipping Co., Ltd. τον Αύγουστο του 2016 αντιπροσωπεύει μάλλον μια μοναδική περιπτωσιολογική μελέτη του αντίκτυπου της αδυναμίας πληρωμής από έναν μεγάλο οφειλέτη για την εκτέλεση των χαρτοφυλακίων ασφάλειας των θαλάσσιων εμπορευματοκιβωτίων.

Τη στιγμή της κατάθεσης, η Hanjin ήταν η μεγαλύτερη γραμμή μεταφοράς εμπορευματοκιβωτίων της Νότιας Κορέας και ο δεύτερος μεγαλύτερος μεταφορέας εμπορευματοκιβωτίων παγκοσμίως όσον αφορά τη χωρητικότητα. Σχεδόν δύο χρόνια αργότερα, μπορούμε να εξετάσουμε τον σχεδόν πλήρως πραγματοποιημένο αντίκτυπο μιας πτώχευσης από έναν μεγάλο μισθωτή σε διάφορες μετρήσεις απόδοσης, καθώς και τους μετριασμούς των ζημιών που χρησιμοποιούν οι εταιρείες χρηματοδοτικής μίσθωσης στην περίπτωση αυτή.

Ένας από τους μεγαλύτερους εκμισθωτές εμπορευματοκιβωτίων, η Textainer Group Holdings Limited, απέδωσε 7,2 εκατομμύρια δολάρια από τη μείωση των εσόδων από ενοίκια το 4ο τρίμηνο του 2016 στην κατάρρευση του Hanjin. είχε έσοδα από leasing ύψους 105,9 εκατομμυρίων δολαρίων για το συγκεκριμένο τρίμηνο. Η Textainer κατέγραψε επίσης 44 εκατομμύρια δολάρια από την έκθεση ύψους περίπου 237 εκατομμυρίων δολαρίων σε καθαρή λογιστική αξία (NBV) έναντι της Hanjin, λόγω ζημίας απομείωσης και επισφαλών απαιτήσεων κατά το ίδιο τρίμηνο. Ομοίως, η μεγαλύτερη εταιρεία χρηματοδοτικής μίσθωσης εμπορευματοκιβωτίων, η Triton International Limited, στην έκθεσή της για το τέλος του 2016, δήλωσε ότι είχε διαθέσει 23,4 εκατομμύρια δολάρια ως πρόβλεψη ζημιών που συνδέονται με την έκθεση της στην Hanjin, η οποία ανερχόταν σε περιουσιακά στοιχεία με NBV ύψους περίπου 243 εκατομμυρίων δολαρίων . Ο Triton εκτιμά επίσης απώλειες εσόδων ύψους 6,3 εκατομμυρίων δολαρίων το τρίτο τρίμηνο του 2016.

Συγκεκριμένα, ένας άλλος εκμισθωτής εμπορευματοκιβωτίων, CAI International, Inc., με έκθεση στην Hanjin που ανέρχεται μόλις στο 2,3% της αξίας του στόλου του (σε TEU), σημείωσε άνοδο το τρίμηνο μετά την πτώχευση. Αυτό αντικατοπτρίζει τις γενικότερες βραχυπρόθεσμες επιπτώσεις από την πτώχευση, στις οποίες, εξαιτίας της πλεονάζουσας χωρητικότητας του σκάφους σε παγκόσμιο επίπεδο, άλλοι μεταφορείς κατόρθωσαν να εξυπηρετήσουν τους πελάτες της Hanjin, την ποσότητα και τις διαδρομές. Η προσωρινή μετατόπιση των εμπορευματοκιβωτίων που μισθώθηκαν στην Hanjin είχε ως αποτέλεσμα βραχυπρόθεσμη ανοδική πίεση στα ποσοστά μίσθωσης, τα οποία ωφελήθηκαν τους εκμισθωτές. Σύμφωνα με την Wells Fargo Securities, οι εκμισθωτές έπεσαν επίσης στην επακόλουθη προσωρινή πίεση στα ποσοστά χρησιμοποίησης λόγω της ανάγκης απελευθέρωσης ανακτηθέντων εμπορευματοκιβωτίων, με το μέσο ποσοστό χρησιμοποίησης των δημόσιων εκμισθωτών εμπορευματοκιβωτίων κατά το πρώτο τρίμηνο του 2017 να αυξάνεται κατά 130 μονάδες βάσης, τρίμηνο έναντι τριμήνου έως 95,2%.

Μετά την πτώχευση του Hanjin, όλοι οι εκμισθωτές απέδειξαν την ικανότητα να ανακτήσουν ένα σημαντικό μερίδιο των λανθάνοντων περιουσιακών στοιχείων. Τόσο η Textainer όσο και η Triton είχαν ανακτήσει περίπου το 95% των χαμένων εμπορευματοκιβωτίων που είχαν εκμισθωθεί στη Hanjin από τον Αύγουστο του 2017. Και οι δύο εταιρείες έχουν εκ νέου μισθώσει την πλειοψηφία των ανακαινισμένων εμπορευματοκιβωτίων, με την Textainer να αναφέρει ότι έχουν αποδεσμεύσει το 60% Αυγούστου 2017. Και οι δύο εταιρείες ήταν σε θέση να ανακτήσουν περισσότερα κοντέινερ σε σχέση με τις απομειώσεις στο τρίμηνο που ακολούθησε την υποβολή της Hanjin.

Εκτός από τις προσπάθειες ανάκαμψης, ορισμένοι εκμισθωτές εμπορευματοκιβωτίων μπόρεσαν να μετριάσουν τον κίνδυνο συγκέντρωσης της βιομηχανίας μέσω της ασφάλισης. Έτσι, η Triton ζήτησε 67 εκατομμύρια δολάρια από ασφαλιστικές εισπράξεις από τον Φεβρουάριο του 2018 που σχετίζονται με έσοδα από χρηματοδοτικές μισθώσεις Hanjin και σημείωσαν κέρδη 6,8 εκατομμυρίων δολαρίων κατά την ίδια ημερομηνία, ενώ η Textainer συγκέντρωσε 50 εκατομμύρια δολάρια σε ασφαλιστικές απαιτήσεις από τα 80 εκατομμύρια δολάρια που ζήτησε την πρώτη τριμηνιαία έκθεση του 2018. Την ίδια στιγμή, η Textainer προειδοποίησε ότι η διαθεσιμότητα και το κόστος της ασφάλισης πιστώσεων για την κάλυψη των μελλοντικών αθετήσεων της ναυτιλιακής γραμμής θα μπορούσε να επηρεαστεί σοβαρά από τις πληρωμές που πραγματοποίησαν οι ασφαλιστικοί αερομεταφορείς σε σχέση με την χρεοκοπία της Hanjin στις 23 Απριλίου, 2018, SEC filing.

Χάρη στη γενική βελτίωση του οικονομικού περιβάλλοντος, οι Triton και Textainer παρουσίασαν αύξηση των ποσοστών χρησιμοποίησης από 250 έως 400 bps από τα χαμηλά επίπεδα το 2016, σύμφωνα με τις πιο πρόσφατες παρουσιάσεις των επενδυτών. Τα τριμηνιαία έσοδα από χρηματοδοτικές μισθώσεις και τα λειτουργικά κέρδη και για τις δύο εταιρείες έχουν επίσης ανακάμψει από το τρίτο τρίμηνο του 2016, όπως φαίνεται στο Παράρτημα 1 και στο Παράρτημα 2 παρακάτω (Πηγή: οικονομικές εκθέσεις των εταιρειών):

Οι εκμισθωτές, ενισχυμένοι από τα ευνοϊκά οικονομικά ατυχήματα, κατάφεραν να αντέξουν στην πτώχευση ενός μεγάλου πελάτη ναυτιλιακών εταιρειών χωρίς μακροχρόνιες αρνητικές συνέπειες και οι στρατηγικές τους για μετριασμό των κινδύνων συνέβαλαν στην αποδυνάμωση των επιπτώσεων στην βασική χρηματοοικονομική τους σταθερότητα. Ενώ ο κλάδος έχει αποδείξει την ικανότητά του να εργάζεται μέσω της απώλειας ενός σημαντικού πελάτη, η ικανότητά του να αντέχει σε τυχόν μελλοντικές πτωχεύσεις, αν διακοπεί η ροή του παγκόσμιου εμπορίου, παραμένει αβέβαιη.

Ο συγγραφέας
Ο Sergey Moiseenko είναι Ανώτερος Αντιπρόεδρος, US ABS, Global Structured Finance, στο DBRS .